铜矿产能释放接近尾声。 在所有基本金属品种中，铜矿项目投建周期最长（通常为 5-8 年）。历看，每次铜价上涨至前期高点，都伴随着范围内铜企业资本开支的快速扩张。 2011 年铜价触及高点后，步入新一轮扩张周期，过去 5 年铜矿产量平均增速超过 4%。在此期间，铜价震荡下行，矿企资本开支意愿亦逐步减弱， 我们认为， 目前铜矿产能增量主要来自于上一轮资本开支，并已处于尾声。铜矿供给小幅放量。铜与铝相比，其显著不同就在于矿的供给弹性不大，这成为制约铜行业的瓶颈环节。 2017 年，铜精矿产量约为 1610 万吨，同比下降 %，这也是自 2012 年后的下降。精矿趋紧，将沿加工费-粗铜开工率-精铜开工率链条进行传导，最终限制精铜产出。我们看到 2018 年仍无大的矿山项目投产，明显增量主要体现在以下几个项目：新增产能方面，根据嘉能可公布的指引，旗下 KOV 矿有望在 2018年投放 15 万吨铜精矿产能；扩产方面， Escondida 矿有望在 2018 年扩产至 102 万吨，量子矿业 Cobre 铜矿明年继续增加 5 万吨。我们预计 2018 年铜精矿产量将增长 %至 1655 万吨水平，拉长周期来看，仍处于 2012 年以来的低速增长阶段。

　　煤电企业经营继续面临困境。由于煤炭供应偏紧、电煤价格一直处于高位运行，据中电联测算，2017年1~9月份全国煤电行业电煤采购成本同比提高2000亿元，相当于燃料成本增加约6分/kWh。电力供应宽松、市场化交易电量规模扩大，燃煤电厂普遍采取以价换量获取市场生存空间，煤电企业经营状况严峻。尽管2017年7月1日，国家调整了多省份燃煤发电上网电价和销售电价，取消向发电企业征收工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂上网电价，该措施虽部分缓解了燃煤发电企业经营困难，但燃煤企业经营状况仍未从根本上得到扭转。煤电行业约有2/3的企业陷入亏损状态。此外，风电、光伏发电、水电等清洁能源消纳问题有所改善，但依然存在弃风弃光弃水等现象，加之市场化交易规模扩大、电价下降，以及可再生能源补贴支付严重滞后，也加剧了发电企业经营困难局面。特高压外送通道建设加快推进。2017年，全国集中投运酒泉-湖南、晋北-江苏、锡盟-胜利、榆横-潍坊、锡盟-泰州、澜上-广东、上海庙-山东、扎鲁特-青州等特高压交直流线路8条。2014年启动的大气污染防治行动计划12条重点输电通道，2017年底全部建成投产，为更大范围的配置电力资源打下了坚实基础。跨省区送电规模快速增长。2017年前11个月全国完成跨区送电量3885亿kWh，同比增长%；全国各省送出电量合计超过1万亿kWh，同比增长%。跨省区送电规模的扩大有效缓解了一些省份的“窝电"现象。

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